時(shí)間：2017年10月31日 14:01:37 中財(cái)網(wǎng)

　2017 年1~3Q 符合預(yù)期

　特變電工公布17 年1~3Q 業(yè)績：營收281.3 億，同比增長6.78%；歸母凈利18.6 億，同比增長5.05%，EPS 0.55 元，基本符合預(yù)期。

　扣非后業(yè)績?cè)鏊?1.31%。由于17 年同期業(yè)績基數(shù)較高，為歷史最高值，使今年同比增速放緩；同時(shí)受到非經(jīng)營性因素：1）匯率波動(dòng)帶來匯兌損失使財(cái)務(wù)費(fèi)用增加3.3 億；2）16 年沖回蘇丹項(xiàng)目壞賬準(zhǔn)備減少資產(chǎn)減值損失，本期正常計(jì)提等因素拉低凈利，考慮扣非后凈利仍較快增長，且4 季度或?yàn)榻桓陡叻迤?，全年業(yè)績?nèi)杂型麑?shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長。

　毛利率同比穩(wěn)健上漲2.2PPT。增長主要來自：1）公司有效成本控制及工程管理；2）新能源電站發(fā)電量大幅增加拉動(dòng)毛利率增長。

　發(fā)展趨勢(shì)

　積極布局新能源“制造”及“工程”兩端，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。制造：公司積極布局新能源產(chǎn)業(yè)上下游兩頭，多晶硅年產(chǎn)能預(yù)計(jì)可達(dá)到3.5 萬噸，隨技改投產(chǎn)及產(chǎn)能擴(kuò)大，成本預(yù)計(jì)仍有20~30%的下降空間，改善毛利率；工程：1H 全國棄風(fēng)/棄光率同比下降7/4.5PPT，公司哈密限電率控制在5%左右，報(bào)告期內(nèi)光伏電站累計(jì)上網(wǎng)電量達(dá)2.13 億千瓦時(shí)，同比增長182.9%，并且新簽江蘇風(fēng)光資源項(xiàng)目、山西、內(nèi)蒙等四個(gè)共計(jì)300MW 光伏項(xiàng)目、銅山嶺50MW 風(fēng)電項(xiàng)目（預(yù)計(jì)年均可貢獻(xiàn)利潤3412 萬元）。公司規(guī)劃未來實(shí)現(xiàn)光/風(fēng)新能源由西北區(qū)域向東南區(qū)域調(diào)整的整體布局，制定以風(fēng)電優(yōu)先的“風(fēng)+光”年度規(guī)劃，預(yù)計(jì)每年風(fēng)電總裝機(jī)量將增加20~30%。

　煤炭與新能源雙向受益。公司天池能源公司1000 萬噸年產(chǎn)量煤礦項(xiàng)目已建成達(dá)產(chǎn)，可利用前端煤炭資源和電廠，形成“煤電硅”一體產(chǎn)業(yè)鏈，降低多晶硅的生產(chǎn)成本，業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)雙向受益。

　靜待海外成套工程提速。收入：由于境外工程審批流程較慢，導(dǎo)致17 年收入確認(rèn)較慢，預(yù)計(jì)隨項(xiàng)目海外審批流程結(jié)束，海外訂單有望在18 年進(jìn)入確認(rèn)高峰；訂單方面，看好其在4 季度可能迎來落地高峰期，但同時(shí)關(guān)注海外訂單的環(huán)境變化，由于海外國家更希望項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)海外運(yùn)營，而公司基于審慎原則，將對(duì)其擇優(yōu)建設(shè)。

　盈利預(yù)測(cè)

　我們維持2017/2018 年全年每股盈利預(yù)測(cè)不變。

　估值與建議

　目前，公司股價(jià)對(duì)應(yīng)18 年13X PE。我們維持推薦的評(píng)級(jí)和人民幣14.00 元的目標(biāo)價(jià)，較目前股價(jià)有38.48%上行空間。

　風(fēng)險(xiǎn)

　原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，電站建設(shè)不及預(yù)期，海外市場(chǎng)拓展不利。

　□ .陳.龍　 .中.國.國.際.金.融.股.份.有.限.公.司