引文

　“研報也要做頭號”——巨豐投顧最新欄目“頭號研報”正式上線。在眾多研報之中，我們通過層層對比和篩選分析，經過提煉、加工，每周精選3-6篇有質量的文章，以“帶你讀研報”為目的，力爭通過研報學習，挖掘市場投資機會。本篇頭號研報緊跟市場熱點挖掘一只特高壓的個股，對特變電工做研報解讀。

　基本面分析

　公司發(fā)布2018年三季報，1-9月實現營收282.2億元，同比增長0.34%，歸母凈利19.4億元，同比增長4.46%。毛利率20.28%，同比減少2個pct。

?、僮儔浩鳂I(yè)務毛利占比28%，上半年變壓器營收與毛利率略有下滑；

　②新能源及EPC業(yè)務毛利占比35%，受531光伏新政影響三季度多晶硅量價承壓，價格從上半年12-13萬元/噸跌至10月的7-8萬元/噸；

?、圯斪冸姵商坠こ堂急?5%，上半年營收下滑10%，主要是在手項目新開工較少，按完工百分比法三四季度環(huán)比將有所改善。

　公司機會看點

　基建補短板政策與用電需求增長將持續(xù)推動電網投資增長，公司變壓器與輸變電總包業(yè)務中長期將恢復增長。用電需求、電網投資與政策刺激三重驅動電網及特高壓建設。測算公司在換流變中對應的訂單為75億元(1-2年收入確認期)，同時輸變電成套工程在手訂單在中長期仍將隨開工進度而兌現業(yè)績。

　海外業(yè)務盈利水平得以改善。2018 上半年，公司實現境外收入30.71 億元，同比增長8.67%，毛利率同比增加5.62 個百分點至29.45%。年初公司擁有國際成套系統(tǒng)集成業(yè)務在手訂單超過60 億美元，海外業(yè)務具有中長期發(fā)展?jié)摿Α?

　公司最新動向

　公司控股子公司新特能源（1799.HK）此前披露2018年中期業(yè)績實現營收53.84億元，同比增長4.24%，面對光伏政策的調整影響，公司加大對多晶硅產品工藝優(yōu)化，技術創(chuàng)新，不斷降低成本，增強市場競爭力。

　另外新特能源與隆基股份簽署多晶硅料大單，協(xié)議總金額達80.24億元，目前新特能源多晶硅產能近3.5萬噸/年，位列全國第二，全球第四。同時繼續(xù)推進3.6萬噸擴產計劃，有望2019年中建成投產，屆時總產能將增加至7萬噸左右，成本與質量優(yōu)勢進一步擴大，促進公司業(yè)績穩(wěn)定增長。

　盈利預測與評級：

　國泰君安：

　維持2018-20年eps0.72/0.89/1.07元，維持目標價12.83元，維持增持。

　浙商證券：

　我們預計，2018~2020 年公司將實現當前股本下EPS 0.61 元、0.65 元、0.74元，對應11.04

　倍、10.34 倍、9.07 倍P/E。調整評級至“增持”。

　華安證券：

　我們預計公司2018/19/20歸母凈利潤為23.49/26.20/28.84億元，EPS為0.63/0.70/0.78元，給予“增持”評級。

　綜合評判：

　公司是A 股市場中多晶硅產品生產龍頭公司，未來有望收益產品漲價，以及海外業(yè)務增長帶來的業(yè)績推動。目前估計處于7塊的歷史底部位置，并且底部構筑完成下方支撐強硬，可作為中線配置，另外特高壓行業(yè)迎來改革利好消息，股價近期獲得資金關注，后市有望震蕩上行，值得關注。

　風險提示：電網投資下滑風險，多晶硅價格持續(xù)下滑風險

　巨豐投顧策略分析團隊：

　丁臻宇 執(zhí)業(yè)證書：A0680613040001

　郭一鳴 執(zhí)業(yè)證書：A0680612120002

　朱華雷 執(zhí)業(yè)證書：A0680613030001

　趙 玲 執(zhí)業(yè)證書：A0680615040001

　胡 崗 執(zhí)業(yè)證書：A0680618080008

　司東海 執(zhí)業(yè)證書：A0680116080002